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        行業(yè)整體:最壞的時候已經(jīng)過去。經(jīng)過三年多的調(diào)整,行業(yè)已經(jīng)逐漸復(fù)蘇,目前需求端仍未明顯好轉(zhuǎn),但趨勢向上拐點已經(jīng)確立。上半年行業(yè)營收998億,同比增長2.67%,較14年全年回升0.91%。

        雖收入端未明顯轉(zhuǎn)好,行業(yè)利潤較收入彈性大,企業(yè)通過改善內(nèi)部運(yùn)營效率,精細(xì)化管理控制成本費用,同時積極轉(zhuǎn)型并購、提高資金使用效率,增加投資收益,利潤端表現(xiàn)顯著好于收入端。上半年行業(yè)凈利潤105億,同比增長24.2%,大大高于14年底的12.6%,行業(yè)凈利率達(dá)到近五年高點10.85%。

        紡織制造:需求低迷+毛利率下降,經(jīng)營仍在底部徘徊。2015年上半年,行業(yè)營收同比下降0.75%,主要是海內(nèi)外市場需求持續(xù)低迷,尤其出口銷量大幅下降;凈利潤同比上升6.83%,凈利率為5.69%。

        由于上游企業(yè)普遍議價能力有限,行業(yè)毛利率隨棉花等原料市價下跌而減少,上半年為16.15%,較去年同期下降0.61個百分點。美國和歐洲市場二季度后出口有所恢復(fù),近期人民幣貶值對出口也有一定利好。服裝家紡:收入增長+毛利率提升+投資收益貢獻(xiàn),盈利大幅改善。

        2015年上半年,行業(yè)營收同比增長5.5%,較去年同期的下滑4.33%上升了9.81個百分點;凈利潤同比增長30.5%,較去年同期的21.8%上升8.66個百分點,行業(yè)凈利率較去年同期增加2.48個百分點,為14.14%。從利潤分拆看,上半年毛利率33.3%,較與去年同期增加0.2個百分點,主要受益于上游成本降低和更高毛利的直營零售渠道占比提高。

        同時,由于服裝家紡公司普遍現(xiàn)金流充足,同時積極轉(zhuǎn)型,業(yè)務(wù)外延、收購活動頻繁,上半年投資收益同比增長31%,占凈利潤的比重達(dá)21%的高點,貢獻(xiàn)了利潤增量。今年上半年存貨周轉(zhuǎn)率處于近五年來最好水平,顯示行業(yè)去庫存已近尾聲,品牌企業(yè)對后期趨樂觀,今年已開始增加備貨。

        投資策略:我們認(rèn)為,行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢確立,相較于未來國內(nèi)巨大的消費市場,作為典型體量不大,小市值居多,資本并購活躍的傳統(tǒng)行業(yè),未來不乏細(xì)分龍頭在此輪整合中成長為消費藍(lán)籌,而從公司之間分化也已有體現(xiàn)。因此,市場調(diào)整正是配置經(jīng)營能力強(qiáng),積極轉(zhuǎn)型預(yù)期明確,估值安全邊際高的攻守兼?zhèn)潺堫^的機(jī)會。

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